四季度黑色金属市场展望:夕阳无限好 只是近黄

浏览量: 来源:期货开户 日期:2018-10-08 

  钢材:政策现一阶拐点需求趋弱:短期内需求仍有必然延续性,在低库存、高基差的支持下,短期内螺纹价钱仍然具有支持,10月份具有阶段性反弹,总体上螺纹期价将呈高位震动态势,下方4000支持较强,但上方4400压力很大。从中持久(6个月维度)来看钢材需求面对地产需求下滑、基建有改善但难有起色、消费下滑、出口下滑等各方面需求全线下行的风险。落日无限好,只是近黄昏,持续坚挺的钢材价钱或将面对大幅调整风险,持续3年的牛市款式将扭转。

  铁矿:供需布局好转估值中枢面对上移:铁矿产能释放高峰接近尾声,供应布局上,巴西供应维持高位,而澳洲供应估计低于往年,带动铁矿口岸库存布局好转。需求方面,限产政策精细化后,对于远月需求的灰心预期也需要批改。同时澳洲矿性价比凸显,需求布局无望好转。供需布局好转下,铁矿表示相对稳健,估值中枢面对上移。

  焦炭:四时度或风光再现:中持久来看,在焦化行业去产能的大布景、同时钢厂限产政策发生改变的环境下,焦化利润将持久维持在高位。但因为钢材利润可能遭到压缩,焦炭价钱难以独自卑幅走高,估计在2000-2800之间大幅震动将成为新常态。从短期来看,焦炭库存处于低位,商业商可能卷土重来,焦炭价钱四时度或风光再现。

  焦煤:供给需求两面承压,全体延续偏稳款式:山西部门煤矿的停产,导致山西焦煤布局性趋紧,但蒙煤通关环境的改善,必然程度上可以或许抵消国内煤矿停产的影响。四时度,跟着下流焦炭秋冬季环保限产的施行,焦煤需求将有必然程度的下降,焦煤价钱顶部遭到需求削弱的压制,向下遭到供给收缩的支持,既难以有大的上涨,也难以有大的下跌,总体呈震动偏稳的款式。

  风险提醒:环保限产超出预期(上行风险),经济回落幅度超预期(下行风险)。

  下载APP 阅读本文更深度报道

  过去的半年,环保的超预期以及需求的韧性是鞭策钢材价钱不竭上涨的主要要素,我们在6月22日的半年报《环保抑止供给,需求具有支持——2018年下半年策略演讲》中提出,本年的高炉产能操纵率可能持久低于客岁同期程度。5月底高炉产能操纵率见顶后,日均粗钢产量将达到天花板。而从需求来看,地产韧性继续支持钢材需求。在供给受限而需求具有支持的布景下,我们在半年报中认为本年的市场节拍可能雷同客岁,即在9月份之前淡季不淡,钢材价钱总体上呈震动偏强态势,但当价钱高企后,进入旺季之后可能反而不旺。过去几个月钢材价钱大幅上涨,而9月之后则呈现较着回调,这和我们之前判断的逻辑分歧。

  本年以来,从采暖季竣事后的耽误限产到徐州的停产,再到唐山的提前限产,环保限产不断是以超预期的形式呈现,这种“超预期”成为钢价不竭上涨的边际鞭策力,这种鞭策力跟着《打赢蓝天捍卫战三年步履打算》发布后对京津冀及周边、汾渭平原、长三角的全面限产预期以及唐山的提前限产而达到飞腾。可是,因为环保过程中呈现了一些副感化,比来越来越多文件也对此纠偏,本年的环保政策发生了严重变化。那么,本年的政策将对钢材和整个黑色财产链发生什么样的影响?钢材的需求将若何演绎,我们将在本篇季度演讲中进行细致阐发。

  从焦炭来看,过去几个月焦炭属于黑色金属的明星品种。我们在7月23日的策略演讲《4000之后 螺纹价钱走向何方?黑色金属策略系列(之八)》中初次指出,下半年焦炭行业的环保力度将加强,焦炭行业将是下一个风口, 1980-2050摆布将成为焦炭1809以及1901很强的支持,具备中长线计谋买入价值。之后我们在7月29日的深度演讲《螺纹之后 为什么焦炭是下一个风口? 黑色金属深度研究系列(之二)》中对焦炭为什么将成为下一个风口进行了细致阐发。跟着焦炭价钱在8月份的大幅上涨40%,我们对市场变得隆重,在深切调研及参阅大量政策文件后,我们在8月27日的深度演讲《焦炭行业若何去产能深度阐发暨汾渭平原调研总结——黑色金属深度研究系列(之三)》中指出,环保边际限产加强的空间较小,在履历过去一个多月持续拉涨之后,短期内面对调整压力,将进入震动调整期。那么,在呈现较着调整之后,焦炭价钱可否风光再现,我们在本篇季度演讲也将深切阐发。

  而从铁矿和焦煤来看,过去一年这两个品种也是受环保政策影响较大的弱势品种,但跟着环保政策的微调,铁矿和焦煤的根基面也将发生微妙变化。本文我们旨在对四时度黑色金属市场的供需逻辑进行全面阐发,进而对价钱四时度走势做进一步瞻望。

  一、钢材:政策现一阶拐点 需求趋于转弱

  (一)钢材供应:环保政策生变,限产将精细化

  1、环保方针有所下调 政策一阶拐点呈现

  对比8月初发布的《京津冀及周边地域2018-2019年秋冬季大气污染分析管理攻坚步履方案(收罗看法稿)》,以及9月初发布的《步履方案(会签件)》,能够较着看到,各地空气质量改善的方针均有所下调,具体对好比图1所示:

  同时,收罗看法稿中的具体限产比例也被打消,且强调严禁采用“一刀切”的限产体例,各地将按照本身和企业现实环境,制定精细化的限产方案。

  过去两年,去产能以及环保限产政策是鞭策钢材价钱上涨的最主要要素,两大政策对于鞭策钢企利润上升、改善情况起到了显著的感化。可是,最新的政策意味着持续峻厉的政策呈现了变化,政策的一阶拐点呈现,持续两年的供给侧鼎新和环保限产政策对钢价的边际鞭策感化削弱。在打消“一刀切”式的限产之后,处所当局能够在空气质量好的时候放松出产,比拟客岁“一刀切”式的按比例限产其现实影响会更小。

  2、方针下调并不料味着限产大幅放松

  因为2017年11月-2018年3月取暖季限产的具有,2+26城市的空气质量同比2016-2017年同期有了很大改善,如图2所示:

  而本年的方针是在2017年采暖季的根本上,同比继续下降。客岁10月12日之后唐山提前限产,11月15号之后京津冀及周边全面限产,即客岁10月份之后PM2.5浓度的基数较低,后期的空气质量若需维持响应的下降幅度,则意味着限产难以大幅放松。

  同时,从优秀天数比例来看,《三年蓝天打算》要求到2020年地级及以上城市空气质量优秀天数比率达到80%,但本年除了长三角达标之外,京津冀及周边、汾渭平原离这一方针还有很大的差距。

  《打赢蓝天捍卫战三年步履打算》是由国务院发布的既定政策,从空气质量持续改善的方针来看,环保限产难以大幅放松。放弃“一刀切”,把权限放四处所当局也不料味着限产的大幅放松。从1-8月的数据看,PM2.5浓度和空气质量两项目标中,排名倒数前十的城市,根基分布在京津冀及周边地域,只需环保查核的尺度不变,处所当局仍然面对很大压力,在制定现实限产比例时,也更会考虑本身现实空气环境,难以呈现大幅放松的环境。

  9月19日,唐山市当局正式发布《重点行业秋冬季差同化错峰出产绩效评价指点看法》,于2018年10月1日到2019年3月31日实施,共计181天,按评价品级实施差同化错峰出产。

  按照排放尺度、外部运输布局、产物附加值三个方面,将钢铁企业分为ABCD四类。A类钢铁企业在秋冬季期间不予错峰出产,B类钢铁企业在秋冬季期间错峰30%摆布(以高炉出产能力计),C类钢铁企业在秋冬季期间错峰50%摆布,D类钢铁企业在秋冬季期间错峰70%摆布,烧结(球团)工序全数停产。

  按照市场机构的调研,对于唐山所有钢厂可能的评估品级有初步分类,因为唐山大部门钢厂的外部运输布局难以达标,大部门钢厂属于B类或者C类,只要少数大型国企能达到A类要求。各类型产能可能的分布环境如图4所示:

  按照现有的9月唐山地域钢厂限产环境,以及各自10月秋冬季限产起头后的限产比例,我们估算了10月秋冬季限产后,对于唐山地域生铁、粗钢日均产量的边际影响,以及整个限产期间,对生铁、粗钢总产量的影响。同时,考虑到废钢比例可能继续提拔,我们也测算了废钢比例再提高5%,对于限产成果的影响。

  其他区域的限产方案暂未发布。对于唐山以外的京津冀及周边地域,以及汾渭平原地域,因为空气质量环境与唐山接近,我们参照唐山的总体限产力度,也进行了估算。而如图3所示,长三角地域空气质量环境较好,我们估计不会呈现大范畴持续限产,对现实产量的影响无限,因而不计入估算成果。按照上述方式,测算出秋冬季限产,对于生铁和粗钢产量的总体影响,如图5所示:

  4、政策一阶拐点后,上述估算的潜在风险

  从图5的测算成果能够看出,理论测算下,限产影响粗钢产量约2000-2500万吨。但在目前限产政策一阶拐点呈现后,上述测算具有潜在高估的风险。

  在打消了具体限产比例的划定后,处所当局能够在空气质量好的时候添加出产。因为唐山、汾渭平原等地空气质量排名靠后,估计限产施行环境相对更高,而其余京津冀及周边地域,在空气质量优良环境下,估计限产力度将大打扣头。因而,若是按50%的现实施行环境,则影响粗钢产量合计约1000-1250万吨,与客岁取暖季限产比拟,日均产量影响幅度略低。

  (二)钢材需求:远虑渐近

  2015年起头,房地产持续去库存之后,2018年全体地产库存处于2010年以来的最低程度,地产补库带动了房地产新开工和施工面积增速的不竭提高,是本年地产用钢需求的次要支持。1-8月,房地产新开工面积增速高达15.9%,增速较1-7月提高1.5个百分点,施工面积增速3.6%,增速比1-7月份提高0.6个百分点。

  补库以及赶工使得地产韧性仍然较强,地产开工后的 3个月是钢材消费的高峰,由此推算,1-8月地产数据的强劲,至多在11月之前,地产仍是钢材需求的次要支持。

  不外,仍需要留意地产行业近期的一些边际变化。起首是因为地产调控政策持续下,地盘成本与一手房价钱呈现倒挂,开辟商拿地志愿削弱。7月起头,100大中城市地盘成交面积及增速起头快速下滑,此数据领先统计局地盘购买面积约2-3个月,估计将在9-10月的统计局数据中获得表现。