严重的产能过剩限制了MEG的反弹

浏览量: 来源:期货开户 日期:2020-09-15 

  一、市场综述 急剧下落后,重心逐渐上升 2020年上半年,包括MEG在内的商品主要受疫情影响。春节后差距大,价格低。但由于国内疫情的控制和后期经济复苏的预期,MEG价格开始反弹。但3月份国外疫情接连爆发,出口型产品尤其是聚酯产业链受到的打击最为严重。与此同时,由于国际经济活动的突然停止,原油需求下降,沙特和俄罗斯的价格战导致原油价格暴跌,化工成本支撑崩溃,MEG也大幅下跌。然后随着欧美复工预期的增加,EG跌破了煤化工的现金流,然后石油化工的理论成本也跌破了,供应急剧收缩(煤化工停产,石油化工尽可能转EO),EG稳定反弹。之后原油产生了联合减幅,开始反弹,也助推了化工产品的稳定和反弹。第三季度EG开始低位,下游聚酯开始高位,原油剧烈波动,EG重心逐渐上升。 2.产能严重过剩制约了MEG的反弹 从3月30日左右的商品底部到目前的价格,原油涨幅最大的是51%,其次是玻璃和聚烯烃在30%左右,液化板块受储存能力限制,高库存反弹在20%以内,其中MEG反弹了19%(部分涨幅是由于近期阶段性去库存)。PTA反弹最弱6.3%。一方面,MEG反弹相对较弱的原因是受需求制约(疫情对聚酯开车的影响主要集中在2-3月,之后聚酯开车恢复尚可,对PTA/MEG直接需求的影响相对较小,但对终端订单的影响更严重,远比聚酯严重。主要是因为尽管订单不佳,但码头仍有投机需求,这将在后面讨论),更重要的是产能的抑制。国内浙江石化75万吨、恒力90万吨2月开工,全国产量激增;同时,2019年下半年海外设备投产导致供应部分增加,疫情影响需求。部分货源被挤入中国,导致MEG进口数量居高不下(从中东到欧洲的货源和发往印度等亚洲国家的货物被挤入中国),导致MEG库存持续积累,MEG港口库存创新高。最终遏制了6月份MEG的反弹。7、8月份,由于港口库容限制,加上国内MEG启动率较低,MEG库存没有明显上升,价格波动较大。 第二,疫情抑制了需求,正在缓慢恢复,但道路崎岖不平 1.聚酯产能/产量增长是可以接受的 聚酯方面,今年产能还是很大的。2019年新增产能约358万吨,生产增速6.5%。但今年聚酯开工偏高,产量增速预计在9.18%左右。2020年,预计产能仍将比较大,初步统计为668万吨,到9月初已投产503万吨。预计今年仍有100多万吨产能(考虑到目前亏损导致部分机组投产较晚),产能增速在9%左右,还是比较高的。产量方面,1-8月聚酯产量总计3346万吨,累计同比增长2.4%,主要是受2-3月疫情影响,聚酯产量大幅萎缩,但聚酯产量自5月以来已逐步恢复正常水平。如果乐观开工(即聚酯开工90%以上,第四季度新增产能150万吨),再考虑下半年聚酯产能增长,预计全年聚酯产量5256万吨左右,增速5%。 当然如果有点悲观的话(聚酯起步偏低,第四季度聚酯新增产能150万吨),年产量5198万吨,年产量增长率3.89%。 2.编织的复兴之路是坎坷的 (1)终端投资收缩 从终端纺织行业的固定资产投资来看,与纺织行业的利润有一定的相关性。2017年下游纺织利润开始提升(有环保淘汰末端喷水织机等因素)。我们也看到了下游固定资产投资开始反弹,2019年利润开始见顶,有所下降(虽然江浙部分织机被淘汰,但转移到内地的产能更多,成倍增加。异地转移的编织产能陆续投入),码头固定资产投资也有所放缓。疫情爆发前,码头投资进入了负值区域,疫情再次让投资热情变差。 这也可以通过新的终端装载机的数量来证实。2016年新装载机还是很少,但是2017-2018年装载机爆炸了。但在2019-2020年,装载机增速明显下降。 (2)内需恢复尚可,外需已恢复但仍有变数 疫情导致国内消费降至冰点,2-3月服装和纺织品消费下降-30%以上。4月以后,随着国内疫情的缓解和生产复工的逐步恢复,国内消费开始逐渐回升。虽然5、7月服装月销量为负增长,但负值很小,消费量接近去年水平。 在外需方面,虽然纺织品和服装的数据似乎恢复良好,但主要是由于纺织品出口销售的大幅增长,这是由于对国外进口防疫材料的大量需求。 近期数据显示,服装出口有所回升,1-7月累计出口同比降幅收窄至-12.9%。8月,服装出口同比数据自疫情以来首次回到3.23%的正值。 作为外向型产业,出口需求约占总需求的40%,所以外需对总需求的影响更大,而这次影响外需的主要因素是疫情。在目前的时间节点上,国外新疫情仍然居高不下,尤其是美国、印度、巴西等。导致复工的步伐受到一定影响,欧洲部分订单的改善也不如前几年那么强劲,直接影响到国外纺织品在中国的订单数量。同时,由于中美贸易关系的复杂性,外需预期良好,但复苏之路充满坎坷。(3)预期变化,投机需求不强 今年上半年,包括聚酯在内的大多数化工产品的绝对价格都处于历史低点。特别是原油价格出现负值后,社会抄底意愿在超低绝对价格的吸引下强烈,终端行业乃至非行业人群进入抄底市场。(一方面今年资金成本低,央行放水;一方面原材料单价低,用同样的资金可以买到更多的商品。由此可见,前期聚酯的开工率很高,但库存并不高。因此,下游原材料和成品的库存逐渐增加。 但这将占据下半年终端投机需求的空间,从目前的走势来看也是如此。虽然需求逐月回升,但下游没有像上半年那样疯狂补货。当然,一部分原因是大家对金九银的十大旺季和后期预期持谨慎态度,另一部分原因是上半年一部分投机需求已被占用。